千億斯年，深度報告-下一個(gè)tenbaggar大亞圣象的成長(cháng)性在哪里？

介紹國內品牌家居價(jià)值第一的大亞圣象，大亞價(jià)值百億起，圣象價(jià)值502億。

很多人看圣象覺(jué)得業(yè)績(jì)去年沒(méi)增長(cháng)，實(shí)際上拉長(cháng)看6年4倍，非常優(yōu)秀，ROE平均也是15%以上，僅僅去年業(yè)績(jì)小幅下滑（收購華宇計提。）

原因： 一，地產(chǎn)竣工面積不斷下滑；二，公司內斗嚴重(現在徹底解除)；三，大自然行業(yè)攪局。

即使內憂(yōu)外患，基本是大亞圣象的至暗時(shí)刻。公司拋去收購計提，仍舊正增長(cháng)。本身就說(shuō)明公司的行業(yè)地位和護城河，類(lèi)似的家居消費品牌，參考 索菲亞 也是幾年不增長(cháng)，外資愿意給20PE.

一，地產(chǎn)家居本身就是有周期，17-19年本身交付少，行業(yè)大空間變小，但是20-22年確定的交付大年，也就是裝修大年。

二，去年也是公司內斗最厲害的一年，兄弟內斗還上了法院。不可描述的原因，目前已經(jīng)解決。

三，大自然貼牌，降低售價(jià)，價(jià)格傾銷(xiāo)。

還有很多人非要等業(yè)績(jì)再買(mǎi)，牧原股份 正邦科技 天邦股份 漲的最好的時(shí)候是沒(méi)業(yè)績(jì)的時(shí)候吧，有業(yè)績(jì)之后漲嗎？

那么公司的成長(cháng)性在哪里呢？

第一，精裝修帶來(lái)的木地板鋪貼比例和面積的上升。（5倍以上空間）

精裝修就是大勢所趨，國外精裝比例高達98%+國內不斷攀升，今年有望40+%。

傳統木地板鋪貼比例極低，大城市木地板4倍起空間，小城市10倍起空間。

另外原來(lái)toc家居木地板使用場(chǎng)景至多為臥室（甚至主臥），精裝修tob至少為臥室（甚至全屋）屋內使用面積也會(huì )提高，有系數相乘。

第二，精裝修帶來(lái)的品牌集中度的提升，吃掉小廠(chǎng)家的份額。（4倍的空間。）

目前公司B端市占率35%，今年有望達到40%，C端占比僅10%。

開(kāi)發(fā)商更傾向于找大品牌，原因不贅述大亞圣象木地板，找我之前的文章。

整個(gè)品牌地板將吃掉原來(lái)70%的小作坊的份額，圣象有4倍以上的空間。

第三，替代瓷磚的空間（10倍起空間）

隨著(zhù)人力成本提高，10年前瓷磚鋪貼人工費5-8；5年前，15-20，目前30-40。人力成本提高包括水泥價(jià)格，目前瓷磚的鋪貼費用比木地板高70元以上。

注意，這僅僅是開(kāi)始，市場(chǎng)會(huì )加速這個(gè)進(jìn)程。

開(kāi)發(fā)商更愿意木地板（盡調結果），另外你民調或者自己裝修房子，價(jià)格和錢(qián)會(huì )給你答案。

國內瓷磚和木地板鋪貼比例是20比1，海外木地板鋪貼遠大于瓷磚。（瓷磚僅用于超級豪宅。）

另外我說(shuō)德國馬桶安裝費300歐，空調1500歐（麻煩動(dòng)手GOOGLE下或者找海外朋友打聽(tīng)下，不用張嘴就質(zhì)疑）。我記得根叔發(fā)過(guò)，泰國的空調按照。（抖音），5-6個(gè)人按照一樓的空調用了幾天。10年前，我和別人說(shuō)，送外賣(mài)月入上萬(wàn)，絕對被人罵死。但是請相信事實(shí)。

第四，舊改帶來(lái)的增量空間。（一倍起）

舊改幾個(gè)痛點(diǎn)。

a，要求馬上自住，希望施工時(shí)間減少，散味時(shí)間減少。

b, 影響鄰里，砸地可能性極低。砸地施工聲音大。

c,經(jīng)濟實(shí)用型，砸地加清運（瓷磚為例，每平米40元），100平米的房子砸地要花費4000以上。

d,消費升級，二次裝修如果不得到升級，還不如不裝修。

以上，木地板基本為舊改首選，特別環(huán)保的品牌地板，更是首選。

不要低估存量舊改，第一批商品房面臨舊改，具體數據自查，太多了。

我看大家再找 東方雨虹 再找三棵樹(shù) 亞視創(chuàng )能 再找電梯 上海機電 康力電梯

第五，進(jìn)軍商用寫(xiě)字樓，商用地板的崛起。1倍起

目前來(lái)說(shuō)，高檔酒店，包括寫(xiě)字樓，木地板，特別竹子地板，SPC地板使用比例不斷提高，隨著(zhù)人力成本不斷提高，這就是未來(lái)增長(cháng)。

公司收購福建華宇。專(zhuān)做商業(yè)地板。注意，19年華宇全額計提利潤為負，今年至少完成7000W業(yè)績(jì)，帶來(lái)利潤增量1億左右。（完不成業(yè)績(jì)承諾，華宇管理層補償）

第六，消費升級帶來(lái)的空間，20-50%的空間

圣象精裝修，包括民間選用大亞圣象木地板，實(shí)木地板鋪貼比例逐步提高，地暖地板等，比例逐步高于強化復合地板。

以上圣象復合遠期木地板就有遠超10倍的空間（部分重合），未來(lái)會(huì )隨著(zhù)時(shí)間逐步驗證x。

就像 有人10年前，會(huì )遇見(jiàn) 貴州茅臺 400億的業(yè)績(jì)一樣。包括遇見(jiàn) 牧原股份 未來(lái)每年200-500億的業(yè)績(jì)一樣。

公司16-19年和茅臺14-16年極其相似。

第七，人造板的空間，向上無(wú)盡的天花板。

人造板每年高達6000億的空間，公司作為國內行業(yè)絕對第一(18.51億)，市占率不足1%，

公司為 索菲亞 皮阿諾 金牌廚柜 志邦股份 好萊客 供應商，隨著(zhù)環(huán)保趨嚴，公司市占率會(huì )越來(lái)越高。

未來(lái)隨著(zhù)產(chǎn)品升級及環(huán)保政策推動(dòng)，行業(yè)整合在即。

第八，下游衍生的能力。

木門(mén)，全屋定制等，公司享有全國唯一唯一的全產(chǎn)業(yè)鏈壁壘，成本最低，質(zhì)量最高。未來(lái)有很大的下游能力，并且公司品牌價(jià)值高達502億。

哪怕和南極電商 一樣 授權發(fā)展，也有豐厚的利潤。

第九，網(wǎng)紅電商的發(fā)展。

最近流行的直播帶貨，大家首選就是品牌。公司會(huì )享受MCN帶來(lái)的行業(yè)紅利。

總之，大亞圣象 5年左右時(shí)間大概率每年凈利潤達到50億以上（指數增長(cháng)，后段越來(lái)越快），長(cháng)期是綜合利潤百億的公司。

一切交給時(shí)間

關(guān)于估值，不增長(cháng)的索菲亞海外愿意給20PE。

對比地板裝飾控股(FND) 35的PE，6.64PB，2.7的PS，和400億+的市值，還有阿姆斯特朗(AWI) 這種虧損了，還有10PB，3.74PS。

公司歷史平均PE（內斗降低）28

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